人民币贬值未助提振出口

2015年我国出口不尽如人意,全年负增长2.6%,与2012年以前动辄逾20%的高增长天壤之别。与此同时,经济中“四降一升”矛盾凸显,以致2015年8月和2016年初央行两次旨在促进人民币汇率更加自由化的调整举措,均被市场解读成为提振出口、挽救经济颓势之举。笔者认为,当前汇率对出口的实际作用十分有限,中国政府无意通过货币贬值来提振经济。
  之所以做出这个判断,原因在于:一方面,随着全球经济体之间联系日益紧密,汇率对出口贸易的影响逐步减弱,外需才是决定出口增速的核心因素;另一方面,人民币汇率波动会引发其他新兴市场国家货币竞争性贬值,实际有效汇率贬值效果大打折扣,对促进出口作用甚微。
  从最直观的数据来看,近两次人民币走弱之后,出口增速并无明显改善,反映汇率对出口的促进作用有限。2015年8月11日汇改后人民币汇率走弱,但9至11月出口同比增速平均为-6.0%,降幅较6至8月的-3.7%甚至有所扩大。同样,2016年1月初央行调整人民币对美元汇率的中间价,汇市震荡,人民币贬值预期飙升,而1月出口同比大跌11.2%,为2015年3月以来的最低。一些亚洲国家如韩国,也有类似情况。
  追究出口疲软背后的原因,外需不足是主要推手。如果汇率的涨跌可以显著影响到出口的成败,那么应该能观测到2015年,我国出口放缓速度显著快于其他国家,因为即使是在汇改之后,人民币实际有效汇率从同比来看还是升值的。但事实并非如此。我国出口市场份额相对其他国家来说并没有降低。2015年,我国对美国的出口增速为3.5%,较2014年下降4个百分点,但美国从中国市场进口的商品占其进口总额的21.3%左右,较2014年的19.9%小幅上升。对欧盟、日本的出口亦是如此。
  我们使用回归分析,用人民币实际有效汇率和外需两个变量来拟合我国的出口增速后发现,实际有效汇率变动对我国出口增速的影响不到外需变动影响的70%。且汇率变动对我国出口的影响也随着时间推移递减。这一现象在经济学理论界也有广泛共识。世界银行最新的研究表明,随着全球经济一体化进程加快,各国出口产品中使用国外的原材料、零部件的比重日益上升,汇率的贬值提高了出口产品所使用的进口原材料成本的价格,部分抵消了最终出口产品的价格优势,从而汇率变动对出口的影响显著降低。我国仅进料加工及装配贸易这一项就占到出口份额的30%左右,更不用说我国本身就是各类大宗商品的主要进口国,因而汇率贬值带来的出口产品生产成本上升的对冲作用可能会更加明显。
  除此之外,还应特别指出,汇率波动并不是一个静态的过程。人民币汇率贬值会引发其他新兴市场国家汇率的联动,几经博弈之后,最终人民币实际有效汇率的贬值幅度会大打折扣。
  展望2016年,外需复苏仍遥遥无期,我国主要贸易伙伴如美国、欧盟等经济增幅或将进一步走低,PMI中出口订单指数等先导指标也反映外贸形势依旧严峻。鉴于此,外贸稳增长的重点仍将在如何尽快促进需求恢复和优化供给结构上。相对汇率调控的高成本、低效果来说,加强贸易促进,拓展新兴市场,推进外贸领域供给侧的诸项改革,如改善营商环境、降低制度性交易成本、清除过剩产能,鼓励企业创新等措施,亦是提高效率、长短结合促发展的良策。